Влияние пандемии на рынки
В марте 2020 года произошла беспрецедентная продажа клиентами казначейских ценных бумаг, вызванная COVID-19. Пандемия превысила способность дилеров проводить промежуточные сделки, что привело к заметному ухудшению функционирования рынка (см. https://forex-review.ru/). Федеральный Резерв США быстро предпринял многочисленные шаги по устранению сбоев на рынке, увеличив свои запасы в Казначейские облигации (и ценные бумаги с ипотечным покрытием) и перезапуск кредита первичного дилера. ФРС также запустила механизм репо FIMA, чтобы иностранные официальные учреждения могли привлекать доллары США против своих запасов казначейских облигаций в ФРС и объявили о временном изменении коэффициент дополнительного кредитного плеча (SLR), чтобы ослабить напряжение на рынке казначейских обязательств и увеличить объем кредитования повысив емкость для домашних хозяйств и предприятий.
Сбои на рынке вызывают обеспокоенность, учитывая ключевую роль казначейских облигаций на финансовых рынках и вероятность того, что такие сбои могут стать более частыми по мере роста рынка. Помимо финансирования правительства, казначейские обязательства используются для управления риском процентной ставки, ценовыми предложениями других эмитентов, обеспечивают финансовые операции, реализуют денежно-кредитную политику и в качестве резервного актива для иностранных центральных банков, и все эти виды использования зависят от высокой ликвидности ценных бумаг. Более того, учитывая, что ликвидность оценивается по цене, любое ожидаемое сокращение ликвидности приведет к увеличению государственных расходов и затратам по займам.
Отсюда следует, что рыночные практики, ученые и политики увеличили интерес к тому, как можно повысить устойчивость рынка казначейских обязательств, особенно в периоды стресса. В расширение централизованного клиринга на казначейских рынках наличных денег и репо — одно из направлений работы (Blackrock (2020) и Лян и Паркинсон (2020), например, обсуждают эту и другие идеи Даффи (2020)). В частности, предлагается исследование затрат и выгод от требования централизованного клиринга казначейства сделок всех фирм, которые активны на рынке, отмечая при этом:
«Было бы трудно оценить сумму экономии ликвидности, связанную с централизованным клирингом без проведения количественного анализа данных о казначейских операциях»
В настоящее время крупнейшие дилеры, включая всех первичных дилеров, являются центральными контрагентами (ЦК) для своих казначейских операций, но немногие недилеры являются членами организации. Отсюда следует, что почти все дилерские сделки на междилерском рынке проходят централизованный клиринг, но лишь немногие из дилерских сделок (D2C) сделки очищаются централизованно. Даффи (2020) объясняет, как расширенный централизованный клиринг позволит увеличить взаимозачет торговых операций дилеров, уменьшая обязательства по балансу дилеров, необходимых для поддержке ликвидных рынков. Кроме того, он отмечает, что методы снижения рисков центрального клиринга могут
способствовать снижению кредитного риска контрагента. Он также утверждает, что увеличение центрального клиринга позволит (но не гарантирует) возникновение прямой торговли между покупателями, не являющимися дилерами, а недилерские продавцы последуют стратегии «дальнейшего сокращение объема балансового счета дилера, необходимого для эффективного подбора покупателей и продавцов».