Негативное последствие завышения оценок

Завышение оценок — это ситуация, при которой стоимость компании, проекта или актива сознательно или неосознанно определяется на уровне, значительно превышающем её реальную рыночную или экономическую ценность. Такое искажение может возникать на разных этапах: от подготовки к инвестиционным раундам и IPO до внутренней управленческой отчётности. Несмотря на то что завышенные оценки могут временно повысить привлекательность бизнеса в глазах инвесторов и партнёров, они несут существенные долгосрочные риски.

Причины завышения оценок

Завышение оценок может происходить по различным причинам:

• Намеренное завышение: для привлечения инвестиций, создания «ажиотажа» вокруг стартапа или повышения доли в переговорах.

• Ошибки в методологии оценки: использование нереалистичных допущений в моделях дисконтированных денежных потоков, сравнение с несопоставимыми компаниями.

• Психологические искажения: чрезмерный оптимизм, эффект подтверждения, поведенческие искажения у собственников и инвесторов.

• Информационные асимметрии: инвесторы не обладают полной информацией о внутреннем состоянии компании.

• Конкуренция за капитал: давление на стартапы или команды со стороны венчурных фондов, требующих высокой «бумажной» стоимости для обоснования своих инвестиций.

Ключевые негативные последствия

1. Потеря доверия со стороны инвесторов и партнёров

Когда реальная эффективность компании не подтверждает заявленную стоимость, это приводит к подрыву доверия. Инвесторы могут отказаться от последующих раундов финансирования или инициировать выход из проекта на невыгодных условиях. В случае публичных компаний — это снижение котировок и интереса со стороны рынка.

2. Трудности в последующих раундах финансирования

Компании, оценённые выше реальной стоимости, сталкиваются с проблемой так называемого down round — ситуации, когда последующий раунд инвестиций происходит по более низкой оценке. Это:

• размывает доли основателей и ранних инвесторов;

• ухудшает мотивацию команды;

• создаёт негативный сигнал рынку.

3. Искажение управленческих решений

Завышенная оценка может создать ложное ощущение устойчивости бизнеса. Руководство может принимать неоправданно рискованные решения, не соответствующие текущему уровню операционных или финансовых возможностей компании.

4. Юридические и репутационные риски

При намеренном завышении могут возникнуть претензии со стороны инвесторов, вплоть до судебных исков за введение в заблуждение. Также страдает деловая репутация собственников и команды, что осложняет участие в новых проектах.

5. Проблемы при выходе (экзите)

Если покупатель или инвестор при проверке (due diligence) выявляет расхождение между оценкой и реальным положением дел, сделка может быть пересмотрена, отменена или существенно ухудшены её условия.

Научный взгляд на проблему

Согласно исследованию Gornall и Strebulaev (2020), в венчурной индустрии наблюдается систематическое завышение оценок, особенно на поздних стадиях роста стартапов. Авторы выяснили, что в среднем «бумажная» стоимость компаний, основанная на оценке последнего инвестиционного раунда, может превышать реальную справедливую стоимость на 50% и более, особенно когда в сделке используются сложные преференции для инвесторов.

Это приводит к ложным представлениям о масштабах и успешности рынка, искажая поведение как предпринимателей, так и инвесторов.

Источник

Gornall, W., & Strebulaev, I. A. (2020). Squaring Venture Capital Valuations with Reality. Journal of Financial Economics, 135(1), 120–143. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2019.05.003

Ниже представлена подборка статей о негативных последствиях завышения оценок в управлении проектами. Изучите способы предотвратить ошибки и обеспечить успешную реализацию проектов.